日本須為扭曲匯率付出代價

jolin_ng

【經濟日報╱社論】
2014.11.27 02:21 am

日本第3季國內生產毛額（GDP）的實際成長率為季減0.4%，是連續兩季的負成長，超乎市場預期，與日本內閣先前預期的2.2%成長率有所落差，也已符合所謂技術性衰退定義，安倍首相也因此宣布提前解散眾議院，於12月14日進行改選，同時，第二波的消費稅調升計畫也延至2017年4月。

一時間許多評論認為，安倍經濟學已敗，三支箭已失效。日本媒體則認為兩個誤判導致日本經濟未能在第3季呈現「V形復甦」，一是消費稅導致家庭收支出現節約趨勢，消費腳步放緩；二是日圓貶值，因為企業生產基地已外移，對出口未能產生顯著效益。

安倍經濟學是否已死？日本貿易依存度占GDP不到三成，經濟成長與否的關鍵並不在貿易面，而在其內需狀況，從第3季的經濟狀況來看，民間消費季增0.4%(相對去年成長1.5%)，雖然回復正成長，但幅度有限；日本第3季GDP萎縮的最大因素，來自於企業庫存減少，而企業庫存的減少，當然與其判斷未來民間消費及出口需求的疲弱有關。

事實上，不僅日本企業看法不樂觀，就連日本政府也從兩個月前仍持樂觀態度，如今卻逆轉，不僅加碼購債印鈔，甚至宣布提前改選國會。主要原因便是消費者動向的改變，據日本內閣府所公布的的消費者動向調查，自8月起，已連續三個月下滑。原先4月調升消費稅後，內閣府便小心翼翼觀察消費者是否影響消費意願，此連續三個月的消費意願下滑，大概可確認消費動向的改變。

原本安倍三支箭，試圖透過寬鬆貨幣、加碼財政及開放改革策略，引導日本經濟由通縮消極氛圍，轉成通膨積極態勢，當匯率貶值，無論是因為出口增加或匯兌收益，都可使企業獲利增加，促使企業增加投資或分配利潤給員工，員工因此增加消費，並產生經濟乘數效果。但在這樣的連鎖經濟鏈中，日本也與其他國家一樣，發生企業獲利卻未分享給員工的斷鏈情形，以致日本民眾在沒有顯著加薪的情形下，還得面對物價上漲壓力，反而消費意願更低，要不是因為日圓貶值吸引外國人赴日消費投資，狀況可能更糟。

現在無論各項有關民眾收入，包括受薪階級家庭的平均實質收入、或實質薪資都產生負成長現象，因此，倘若日本政府未認知到印鈔票(貶值)不會使一般民眾更有錢，而不設法打通企業利潤分配，而一味想著擴張其貨幣規模，不僅日本民眾受苦，亞洲各國也跟著受累。

2012年之前，美國仍不景氣，歐洲仍有歐債之累，全球許多避險基金湧進日本，在當時日銀總裁白川方明的不干預措施下，造成日圓不正常大幅升值，此一情勢，雖然短期間給了韓、台等國製造業在國際市場上，相對於日本擁有更有利的價格競爭條件，日本製造業差一點因此崩解。但這是不正常狀態，亞洲各國倘若見獵心喜，那麼，當然會產生資源錯置而過度投資現象。

2012年後，接任日銀總裁的黑田東彥政策改變，引導日圓貶值至相對合理價位。如今，隨著美國經濟復甦，避險基金開始逐漸撤離日本，日圓開始再貶值，日本不僅不干預，更順勢加碼，甚至已產生過度貶值的現象，顯然黑田犯了與白川一樣的錯誤，匯率基本上是反映實質經濟與貨幣狀況的結果，無論是坐視金融套利不管，或是當作政策工具，效果不僅只限於短期，還將付出相當代價。

看來，黑田的想法若不改，隨著避險基金的流出，日圓還有得貶呢！在這樣基本上是錯誤而扭曲的匯率下，若依此價位作決策，從長期來看，必然是錯置，但若不回應這扭曲的價位，又該如何抵銷突如其來的短期衝擊呢？這恐怕不單單只是各國央行的難題，也是企業因應扭曲匯率的試煉。